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作者:admin 2022-05-21 13:44 浏览

  5月MLF未“加量补水”,但LPR报价或单独下调

  如市场预期,5月MLF(中期借贷便利)保持等量平价续做。

  5月16日,央行发布公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,当日开展1000亿元MLF操作和100亿元公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.85%、2.10%,均与前期持平。

  至此,MLF操作利率已连续4个月保持不变,这意味着,在1月政策性降息后,货币政策在价格型工具方面持续处于观察期。虽然MLF操作利率未变,但接受记者采访的多位业内人士表示,在监管加大力度引导存款利率下行的背景下,本月1年期LPR(贷款市场报价利率)有可能单独下调,至于5年期LPR,则有较大不确定性。

  市场流动性较为充裕

  自4月MLF操作重回等量平价后,5月延续了这一态势。数据显示,5月16日,有200亿元逆回购到期;5月17日将迎来1000亿元MLF到期。对冲今日到期的逆回购和明日到期的MLF后,央行此次资金投放实现净回笼100亿元。

  多位业内人士在评价央行此次操作时,均表示并不意外。东方金诚首席宏观分析师王青认为,5月MLF没有加量续作,主要源于4月25日实施降准,再叠加央行上缴结存利润等因素,近期市场流动性处于较为充裕状态,无需MLF加量补水。

  光大银行宏观分析师周茂华也对记者表示,“当前市场货币供应充足。”4月M2同比重返10%上方,显示货币供应充足,主要得益于央行稳增长政策靠前发力,并在近期接连推出结构性工具,加大基础货币投放。

  这在数据上也有直观印证。近来,货币市场资金利率持续在低位运行,DR007(银行间7天期质押式回购利率)加权平均利率一直在1.5%上下波动。5月16日Shibor(上海银行间同业拆放利率)也显示,隔夜品种报1.311%,7天期上行报1.714%,1个月期报1.978%,均较前期有所下行。

  与此同时,4月,1年期商业银行(AAA级)同业存单收益率平均值为2.45%,5月以来进一步降至2.30%至2.39%区间。这一水平与MLF利率已形成较为明显的“倒挂”,意味着银行在货币市场的融资成本整体上已显著低于通过MLF从央行融资的成本。从历史经验来看,在“倒挂”期间,MLF操作多以等量或减量续作为主,主要原因是商业银行对MLF操作的需求下降。

  在不少业内人士看来,当前金融领域主要问题并非市场流动性不足,而是受疫情及房地产下滑等因素冲击,企业和居民贷款需求明显偏弱。

  由此,王青建议称,接下来的着力点是谋划新的政策工具组合,切实提振实体经济融资需求,推动各项贷款余额增速尽快由降转升,这是增强下半年宏观经济增长动能、实现全年GDP“5.5%左右”增速目标的关键。

  这也就意味着,未来仍有降准降息的可能。王青进一步表示,为切实提振实体经济融资需求,通过降准降息更大幅度地引导贷款利率下调,尽快推动各项贷款余额增速由降转升,进而为下半年经济有力复苏创造条件,有可能成为接下来货币政策操作的另一个重要着力点。

  周茂华也认为,短期国内经济仍面临下行压力,稳健货币政策保持灵活适度,继续为实体经济复苏提供支持,但目前实体经济结构性与复苏不平衡问题较为凸出,央行将在总量保持平稳增长情况下,更多通过结构工具与改革手段,为实体经济精准紓困,加大实体经济薄弱环节与重点新兴领域支持,稳定就业促进内需稳步恢复。

  LPR利率或单独下调

  另从MLF操作利率上看,自今年1月下调后,已连续4个月“按兵不动”。对此,周茂华表示,这可能是为避免市场非理性贬值预期。“受美联储政策加快收紧等因素影响,近期人民币对美元出现急贬,央行维持MLF政策利率稳定,有助于避免市场潜在非理性贬值预期。”

  王青也认为,当前国内经济下行压力进一步加大,但以5月美联储加息提速、公布缩表计划为代表,近期海外金融环境明显收紧。受此影响,4月下旬之后人民币汇率波动幅度明显加大,整体上出现一定程度贬值。从兼顾内外角度考虑,现阶段国内货币政策采取大幅宽松措施比较谨慎。

  疫情冲击是当前经济下行的主要压力,且具有阶段性特征,在此背景下,政策调控更倾向以结构性政策定向发力为主。事实上,针对地产下滑对宏观经济的拖累,央行已于5月15日下调首套房房贷利率下限,表明针对楼市的定向调控措施也在推进。而这些因素在一定程度上降低了5月下调政策利率的迫切性。

  虽然此次MLF利率未有变化,但市场多数观点认为,本月1年期LPR下调概率较大,这一逻辑在于,市场化调整机制带动存款加权平均利率下调,进而引发LPR同步下调。

  央行在一季度例会上曾提出“着力稳定银行负债成本”,4月正式建立存款利率市场化调整机制,成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款利率,合理调整存款利率水平。

  这一机制的建立,旨在促进银行跟踪市场利率变化,提升存款利率市场化定价能力,维护存款市场良性竞争秩序。有分析称,当前的直接目标就是推动刚性偏强的存款利率跟进市场利率下调。

  存款利率市场化调整机制建立后,工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率,部分地方法人机构也相应做出下调。根据最新调研数据,4 月最后一周(4月25日-5月1日),全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%,较前一周下降10个基点。

  申万宏源首席债券分析师孟祥娟认为,银行负债成本下降,可能会引发LPR加点的同步下调,预计5月LPR报价可能会随之下调,从而实现推动降低企业综合融资成本。

  综合历史经验看,在MLF利率不动的条件下,LPR报价下调往往需要连续两次全面降准。比如,2021年7月和12月两次全面降准,触发1年期LPR报价在12月下调5个基点。目前来看,4月已实施降准,此为连续计算中的第一次。“不过,考虑到近期除货币市场利率大幅走低外,监管层正在加大力度引导存款利率下行,预计5月1年期LPR报价仍有下调的可能。”王青说道。

  但至于5年期LPR报价是否同时下调,业内分析,存在更大不确定性,特别是在5月15日央行下调首套房房贷利率下限的背景下。

  周茂华亦认为,综合考虑短期经济仍面临下行压力,实体经济融资需求偏弱,加之此前央行出台总量+结构工具,稳定银行存款负债成本,预计接下来LPR利率仍有一定下调空间。


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